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上海衍生品市場論壇作為中國期貨行業(yè)的年度盛會，見證了期貨市場多年發(fā)展所取得的巨大成就，在推動業(yè)務(wù)創(chuàng)新和對外開放上發(fā)揮了重要作用。
期貨市場取得四大成績
近年來，我國期貨市場改革發(fā)展取得了新的成績。一是品種系列與衍生工具不斷豐富。2016年以來，新增商品期權(quán)2個，現(xiàn)有上市期貨期權(quán)品種已達(dá)到54個，包括商品期貨46個、金融期貨5個、商品期權(quán)2個、金融期權(quán)1個，基本覆蓋了農(nóng)產(chǎn)品、金屬、能源、化工、金融等國民經(jīng)濟(jì)主要領(lǐng)域。二是市場規(guī)模穩(wěn)步增長、運(yùn)行質(zhì)量逐步提高。今年1至4月，我國期貨市場繼續(xù)保持活躍交易，日均持倉1455.66萬手，同比增長9.71%；4月末市場資金總額4726.1億元，同比增長7.06%。三是涵蓋期貨與期權(quán)、場內(nèi)與場外、境內(nèi)與境外的衍生品市場體系已初步構(gòu)建。在各期貨交易所不斷豐富場內(nèi)期貨、期權(quán)交易工具的同時，期貨公司風(fēng)險管理子公司也充分利用自身專業(yè)優(yōu)勢，通過提供場外期權(quán)、遠(yuǎn)期等衍生工具，為企業(yè)提供更加精細(xì)化的風(fēng)險管理服務(wù)，“保險+期貨”試點(diǎn)已取得良好效果。境外投資者通過其境內(nèi)企業(yè)參與我國期貨市場的積極性較高，外資企業(yè)在一些成熟期貨品種上的持倉占比已超過10%。四是價格發(fā)現(xiàn)與風(fēng)險管理功能進(jìn)一步得到認(rèn)可，期貨市場價格已經(jīng)成為宏觀調(diào)控部門監(jiān)測經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要參考和國內(nèi)外貿(mào)易定價基準(zhǔn)。期貨市場監(jiān)控中心根據(jù)我國商品期貨價格信息編制的中國商品綜合指數(shù)(CCCI)已經(jīng)能夠較準(zhǔn)確地反映出PPI和CPI的未來變化趨勢，為國家宏觀管理部門判斷經(jīng)濟(jì)形勢提供了難得的重要參考。同時，期貨與期權(quán)逐步成為企業(yè)經(jīng)營發(fā)展所必需的風(fēng)險管理工具，在服務(wù)“三農(nóng)”與推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等方面發(fā)揮了重要作用。
服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍需進(jìn)一步加強(qiáng)
從服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度看，我國期貨市場的不足之處主要表現(xiàn)在以下幾個方面：
一是產(chǎn)業(yè)參與不夠充分，市場功能有待提升。目前，我國規(guī)模以上企業(yè)有50多萬家，但我國期貨市場的產(chǎn)業(yè)客戶僅有2萬余戶，大量企業(yè)尚未直接參與期貨市場。2016年，我國期貨市場持倉金額與GDP的比值約為1%，而美國為70%，我國期貨市場持倉金額約為美國的8‰。我國期貨市場服務(wù)國民經(jīng)濟(jì)的能力遠(yuǎn)遜于發(fā)達(dá)市場，未來市場發(fā)展空間巨大。而豆粕和白糖期權(quán)上市以來，日均成交分別為1.8萬手和0.69萬手，約為期貨合約成交量的2.4%和2.49%；期權(quán)日均持倉6.06萬手和2.77萬手，約為期貨合約的4.02%和5.16%，市場功能發(fā)揮還需假以時日。
二是多數(shù)品種存在近月合約不活躍，活躍合約不連續(xù)的問題。長期以來，我國農(nóng)產(chǎn)品和部分工業(yè)品期貨活躍月份集中在1、5、9(或者10)三個月份，而且在臨近交割月份基本處于不活躍狀態(tài)，價格不連續(xù)。這給連續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營的企業(yè)開展套期保值操作帶來較大的風(fēng)險和交易成本。特別是對一些上下游企業(yè)直接利用期貨價格進(jìn)行基差貿(mào)易形成很大障礙。分析來看，活躍合約不連續(xù)主要緣于近月合約不活躍，而近月合約不活躍的根源在于期現(xiàn)貨市場銜接不順暢。這里有品種自身現(xiàn)貨市場屬性的原因，更有期貨市場業(yè)務(wù)制度與現(xiàn)貨市場不匹配的問題。隨著我國經(jīng)濟(jì)的市場化改革不斷深化，企業(yè)對風(fēng)險管理的需求越發(fā)迫切，活躍合約不連續(xù)已明顯影響到期貨市場功能的有效發(fā)揮。
三是市場價格波動率較大，部分品種流動性較差，價格多次出現(xiàn)短時大幅波動。近年來，受國際市場商品價格劇烈波動影響，在國內(nèi)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革逐步深化的大環(huán)境下，國內(nèi)大宗商品期貨價格波動率上升，市場運(yùn)行風(fēng)險顯著增加。各交易所在擴(kuò)大期貨品種漲跌停板幅度后，以停板價收市的情況仍時有發(fā)生，甚至出現(xiàn)了全市場主要商品期貨短時大幅共振的情況。市場資金在大類資產(chǎn)之間快速轉(zhuǎn)移，板塊輪動的特征明顯，流動性風(fēng)險與外部沖擊風(fēng)險并存。此外，股指期貨與國債期貨市場總體流動性還不深，個別合約因錯單或止損交易等原因，盤中一度觸及停板。波動率大的市場不利于實(shí)體企業(yè)管理風(fēng)險。
業(yè)務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新四建議
我國期貨市場發(fā)展時間尚短，完善市場機(jī)制也非一日之功，但在難得的時代機(jī)遇面前，必須有強(qiáng)烈的使命感和緊迫感，加快業(yè)務(wù)創(chuàng)新，不斷優(yōu)化市場功能，服務(wù)好實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提供有力支持。為此，需要在業(yè)務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新上做好以下幾個方面的工作：
(一)加快市場培育，充分發(fā)揮龍頭企業(yè)與專業(yè)機(jī)構(gòu)的紐帶作用，促進(jìn)期現(xiàn)貨市場更好銜接
我國期貨市場基礎(chǔ)還較薄弱。許多現(xiàn)貨市場發(fā)育不夠，這仍是制約期貨市場發(fā)展的一個客觀事實(shí)。大量有風(fēng)險管理需求的上下游企業(yè)還沒有參與期貨市場。這既有期貨市場培育不夠充分的原因，也有這些企業(yè)缺乏資金和風(fēng)險管理能力的原因。如何令這些企業(yè)實(shí)現(xiàn)人不進(jìn)場而風(fēng)險管理需求進(jìn)場，就需要我們積極推動市場模式的創(chuàng)新，鼓勵龍頭企業(yè)和專業(yè)機(jī)構(gòu)為上下游企業(yè)提供精細(xì)化、個性化的風(fēng)險管理服務(wù)，并將由此匯聚的市場風(fēng)險通過期貨交易進(jìn)行有效對沖。
(二)積極推出更多產(chǎn)品和交易模式，豐富衍生品市場的風(fēng)險管理功能
目前我們正加快推動原油期貨上市工作，棉紗、紙漿上市已在積極準(zhǔn)備當(dāng)中，生豬、蘋果、紅棗等服務(wù)“三農(nóng)”和具有鮮明區(qū)域特色的新品種上市也在研究推進(jìn)。在豆粕、白糖期權(quán)平穩(wěn)運(yùn)行的前提下，我會將逐步擴(kuò)大商品期權(quán)品種，繼續(xù)推進(jìn)股指期權(quán)上市準(zhǔn)備。
我們還要抓緊完善現(xiàn)有交易機(jī)制。在金融期權(quán)和豆粕、白糖期權(quán)上已經(jīng)引入了做市商機(jī)制。實(shí)踐證明，專業(yè)做市商機(jī)構(gòu)在缺乏流動性的期貨品種上發(fā)揮了良好效果，市場流動性有了很大改善。目前各交易所正加緊研究在不活躍的期貨合約上采用做市商交易制度，保證市場具備適當(dāng)?shù)牧鲃有耘c穩(wěn)定性，避免出現(xiàn)盤中價格瞬時異動。
(三)進(jìn)一步優(yōu)化市場參與者結(jié)構(gòu)，積極推動商業(yè)銀行、境外機(jī)構(gòu)投資者參與國內(nèi)期貨市場
國債期貨自2013年上市以來，市場運(yùn)行平穩(wěn)，功能逐步顯現(xiàn)。在2016年12月債市大幅波動、信用債賣出困難時期，國債期貨作為債市風(fēng)險管理工具，對維護(hù)我國金融市場平穩(wěn)運(yùn)行發(fā)揮了重要作用。但目前國債期貨參與者主要是證券公司與基金公司，商業(yè)銀行作為國債市場的主體尚未參與，國債期貨價格的權(quán)威性還不夠強(qiáng)，市場流動性也還不夠深，還不能全面反映市場供求關(guān)系。從國際市場看，商業(yè)銀行是國債期貨市場最重要的參與者，我們正積極與有關(guān)部門研究推進(jìn)商業(yè)銀行參與國債期貨，以滿足商業(yè)銀行風(fēng)險管理的需要，保障我國金融市場安全平穩(wěn)發(fā)展。
我們已經(jīng)確定原油、鐵礦石作為特定品種試點(diǎn)引入境外投資者，目前正與相關(guān)部門一起積極研究完善有關(guān)稅收政策，以實(shí)現(xiàn)境外投資者參與境內(nèi)交易，并力求實(shí)現(xiàn)交割稅收政策的明確化、常態(tài)化。在金融市場加快開放的背景下，我們也在積極研究金融期貨引入境外投資者的方案，為我國經(jīng)濟(jì)和金融市場對外開放提供良好的管理風(fēng)險的場所。市場參與者的進(jìn)一步優(yōu)化將有助于波動率的下降。
(四)持續(xù)強(qiáng)化市場監(jiān)管，確保市場平穩(wěn)有序健康發(fā)展
市場公平有序是市場功能有效發(fā)揮和效率不斷提升的基礎(chǔ)。證監(jiān)會近期先后發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)期貨交易所異常交易一線監(jiān)管職能的指導(dǎo)意見》，修訂了《期貨公司風(fēng)險監(jiān)管指標(biāo)管理辦法》，強(qiáng)化了交易所一線監(jiān)管職能，增加了監(jiān)控中心對實(shí)控賬戶和資管產(chǎn)品集中統(tǒng)一穿透管理職能，進(jìn)一步明確了期貨公司風(fēng)險管控與客戶管理責(zé)任。我們積極倡導(dǎo)和推動業(yè)務(wù)創(chuàng)新，但絕不允許利用創(chuàng)新來規(guī)避監(jiān)管，以創(chuàng)新之名，行自我服務(wù)、錢生錢之實(shí)，導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫累積，徒增金融體系風(fēng)險。對各類違法違規(guī)行為，我們將始終保持零容忍，堅決予以嚴(yán)厲打擊。
(作者為中國證監(jiān)會副主席)
