自歐債危機(jī)發(fā)生以來，量化寬松便成為歐洲央行以及歐盟機(jī)構(gòu)決策者的關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)調(diào)整工具。2015年初啟動后，市場反應(yīng)一度強烈，歐洲經(jīng)濟(jì)亦逐漸顯現(xiàn)出強勁復(fù)蘇的曙光。但隨后受恐襲、英國脫歐等影響，歐洲央行不得不在泡沫經(jīng)濟(jì)和持續(xù)衰退之間作出艱難抉擇，一再延后量寬退出期限。

應(yīng)該看到，僅靠寬松貨幣政策難以解決歐洲經(jīng)濟(jì)面臨的所有問題。如果不能有效地推進(jìn)歐元區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性改革，歐洲央行現(xiàn)行的貨幣政策不僅可能在歐元區(qū)內(nèi)部引發(fā)新的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡，還極有可能對新興市場經(jīng)濟(jì)體帶來消極的外溢效應(yīng)。

今年以來，包括歐元區(qū)在內(nèi)的全球多個主要經(jīng)濟(jì)體逐漸呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢，在歐洲央行超常規(guī)貨幣政策的疊加影響下，歐元區(qū)多年未見的通脹現(xiàn)象似有回歸之勢。但與此同時，或許是注意到歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍具有相當(dāng)?shù)牟淮_定性，歐洲央行在近期的議息會議期間強調(diào)貨幣政策步調(diào)穩(wěn)健，基本闡明了年內(nèi)延續(xù)極度寬松貨幣政策的大基調(diào)。看來，歐元區(qū)短期內(nèi)尚不會輕易擺脫量化寬松“拐杖”。

各種跡象顯示，歐洲經(jīng)濟(jì)正步入復(fù)蘇軌道當(dāng)中。國際貨幣基金組織(IMF)公布的預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，今年歐元區(qū)通脹率或?qū)⑦_(dá)到1.4%，同比顯著回升。今年以來，德國、法國、意大利的ZEW(歐洲經(jīng)濟(jì)研究中心)經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)連續(xù)4個月增長，其中法國和意大利創(chuàng)下了自1999年12月以來的新高。無獨有偶，在近日歐盟委員會發(fā)布的2021年度春季經(jīng)濟(jì)展望報告中，歐盟及歐元區(qū)今明兩年的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期也被調(diào)高，預(yù)計歐盟和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)有望在今年分別實現(xiàn)4.2%和4.3%的增長水平，明年均實現(xiàn)增長4.4%。

此間有分析認(rèn)為，面對新冠肺炎疫情，歐盟機(jī)構(gòu)決策層已下定決心，冀望依靠超寬松貨幣政策走出經(jīng)濟(jì)衰退。此前，與歐盟機(jī)構(gòu)合作緊密的比利時布魯蓋爾智庫便多次撰文指出，歐盟需要借助一系列連貫、超常規(guī)、大規(guī)模的貨幣刺激措施走出危機(jī)。歐洲央行執(zhí)委斯圖納拉斯更是直言“應(yīng)考慮讓量化寬松成為歐洲央行的永久工具”。

面對通脹數(shù)據(jù)抬頭趨勢，有歐洲央行官員認(rèn)為，至少在中期內(nèi)，歐元區(qū)內(nèi)部的金融風(fēng)險可控：一方面，受去年初暴發(fā)的新冠肺炎疫情影響，今年歐元區(qū)的通脹對比基數(shù)極低，不具備普遍意義上的預(yù)警作用;另一方面，包括美國、英國、日本等在內(nèi)的多個主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體自去年以來先后祭出了海量寬松政策，抬升了全球通脹預(yù)期，歐元區(qū)自然無法“獨善其身”。

自2009年歐債危機(jī)發(fā)生以來，量化寬松便成為歐洲央行以及歐盟機(jī)構(gòu)決策者的關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)調(diào)整工具。歐債危機(jī)后，深陷“弱復(fù)蘇”泥潭的歐洲經(jīng)濟(jì)整體增長持續(xù)乏力，社會失業(yè)率高企。在出口低迷、國際原油價格持續(xù)走低的疊加影響下，歐元區(qū)當(dāng)時已經(jīng)在事實上步入了技術(shù)性的通貨緊縮境地。為了擴(kuò)大內(nèi)需、增加出口收入、穩(wěn)定市場信心，歐洲央行于2015年初宣布啟動量化寬松政策，以此重振市場信心。“靴子”落地后，市場反應(yīng)一度強烈，歐洲經(jīng)濟(jì)亦逐漸顯現(xiàn)出強勁復(fù)蘇的曙光。但隨后接連在歐洲各地發(fā)生的恐襲事件，以及英國啟動脫歐，導(dǎo)致歐元區(qū)量寬政策效用在相當(dāng)程度上被削弱，以至于歐洲央行不得不在泡沫經(jīng)濟(jì)和持續(xù)衰退之間作出艱難抉擇，一再延后量寬退出期限，間接拖累了歐元提升國際地位的“雄心壯志”。不過，在此期間，歐洲央行在時任行長德拉吉的帶領(lǐng)下，秉持“鴿派”理念，倒也總體平穩(wěn)地度過了歐盟內(nèi)部危機(jī)集中爆發(fā)的高危期，積累了相當(dāng)豐富的貨幣政策施政經(jīng)驗。

正如布魯蓋爾智庫負(fù)責(zé)人沃爾夫所指出的，相較于10年前的歐債危機(jī)，當(dāng)前歐盟各國政府的債務(wù)問題相對舒緩，政府財政面臨的債務(wù)成本壓力相對較低，因此需充分依托當(dāng)前歐洲穩(wěn)定機(jī)制和復(fù)蘇基金項目。面對可能隨之而來的債務(wù)問題，沃爾夫主張“應(yīng)由隨后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增長消化債務(wù)，當(dāng)前并不是考慮退出量寬的時刻”。

不過，僅靠寬松貨幣政策難以解決歐洲經(jīng)濟(jì)面臨的所有問題。一方面，債務(wù)危機(jī)的陰影始終未曾完全從歐元區(qū)上空消散，歐洲經(jīng)濟(jì)潛在的通脹走勢也已引發(fā)了周邊一些國家的警惕。挪威作為歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)(EEA)成員國，與歐元區(qū)金融連通水平較高。此間有報道稱，挪威央行正在考慮提前加息的具體時間點。另一方面，疫情在一定程度上加劇了歐元區(qū)內(nèi)部國家的貧富分化態(tài)勢，如果不能有效地推進(jìn)歐元區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性改革，歐洲央行現(xiàn)行的貨幣政策不僅可能在歐元區(qū)內(nèi)部引發(fā)新的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡，還極有可能給新興市場經(jīng)濟(jì)體帶來消極的外溢效應(yīng)。

未雨綢繆，趨利避害。中國社科院歐洲研究所副研究員胡琨認(rèn)為，歐元區(qū)何時退出寬松貨幣政策，將取決于當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的實際復(fù)蘇情況。隨著歐洲疫苗接種逐步普及，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程或進(jìn)一步加快，對于一些仍深陷抗疫“泥潭”的新興市場經(jīng)濟(jì)體而言，資金外流壓力將對應(yīng)上升，這些國家的實體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成本亦將隨之高企。面對未來可能進(jìn)一步吹大的全球資產(chǎn)泡沫，對多數(shù)新興市場經(jīng)濟(jì)體而言，唯有加緊預(yù)判金融市場風(fēng)險，才能在后疫情時代做好趨利避害的“選擇題”。(陳 博)