6月21日，新一期貸款市場報價利率(LPR)出爐：中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%，均與上期持平。自去年5月份以來，兩項貸款市場報價利率已連續(xù)14個月保持不變。

LPR連續(xù)保持不變，符合市場預期，傳遞出貨幣政策保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性的信號。此前央行發(fā)布的一季度貨幣政策執(zhí)行報告提出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，把服務實體經(jīng)濟放到更加突出的位置，珍惜正常的貨幣政策空間，處理好恢復經(jīng)濟和防范風險的關系。

LPR報價保持不變，首先意味著政策利率穩(wěn)定，銀行邊際資金成本變化不大。2019年8月LPR報價改革后，各報價行在公開市場操作利率的基礎上加點報價，其中公開市場操作利率主要指中期借貸便利(MLF)招標利率，加點幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風險溢價等因素。受疫情沖擊等因素影響，宏觀經(jīng)濟波動性較大，這期間中期政策利率(MLF利率)對LPR報價發(fā)揮了穩(wěn)定指引作用，不僅有效提升了貨幣政策傳導效率，也有助于穩(wěn)定市場預期，為實體經(jīng)濟創(chuàng)造穩(wěn)定有利的融資環(huán)境。

作為中期政策利率，MLF利率體現(xiàn)了監(jiān)管層對經(jīng)濟增長、風險防范及物價控制等多重政策目標的綜合平衡。就當前而言，5月PPI同比沖高至9%，創(chuàng)近13年以來最高點，物價因素對政策利率的潛在影響引發(fā)關注。不過，考慮到當前國內(nèi)物價走勢分化明顯，PPI向CPI傳導不暢及PPI高漲或不具有可持續(xù)性，因此短期內(nèi)MLF利率因物價因素而上調(diào)的可能性不大。

與此同時，當前尚不構(gòu)成政策利率調(diào)整的條件。從國際方面看，全球經(jīng)濟雖處于加快復蘇階段，但不同經(jīng)濟體間的分化明顯加劇，或?qū)θ蚪?jīng)濟復蘇增添新的不確定性。隨著美國通脹預期升溫，其經(jīng)濟走勢和貨幣政策的變化方向需進一步觀察，特別要警惕美聯(lián)儲貨幣政策提前轉(zhuǎn)向風險。從國內(nèi)方面看，我國經(jīng)濟尚未完全復蘇，實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展目標需要貨幣政策保持穩(wěn)定。預計下一階段LPR也將大概率保持不變。

LPR報價保持不變，也意味著利率水平整體與經(jīng)濟復蘇進程相適應。去年5月份以來，我國經(jīng)濟逐漸從疫情中恢復，貨幣政策回歸常態(tài)。同時考慮到當前小微企業(yè)經(jīng)營壓力較大，經(jīng)濟修復存在不平衡、不穩(wěn)固特征，仍需宏觀政策提供必要的支持。因此，盡管近兩個月PPI同比大幅沖高，但包括LPR報價在內(nèi)的重要市場利率保持基本穩(wěn)定，表明市場認為，階段性工業(yè)品價格沖高不會帶動宏觀政策全面收緊。

在我國當前的利率體系中，LPR報價屬于市場利率范疇，但因其決定著銀行貸款利率的水平和走向，直接影響各類市場主體融資成本，具有很強的政策信號意義，受到市場廣泛關注。那么LPR報價連續(xù)保持不變，是否會對實體經(jīng)濟融資成本下降產(chǎn)生阻力?

事實上，貨幣政策正通過多種方式，加大對實體經(jīng)濟的支持力度。一方面，加大結(jié)構(gòu)性支持力度。對于大宗商品價格上漲，5月19日國務院常務會議要求，幫助市場主體尤其是小微企業(yè)、個體工商戶應對成本上升等困難;另一方面，繼續(xù)實施減費讓利。6月18日國務院常務會議要求，繼續(xù)引導金融機構(gòu)減費，鼓勵免收支付賬戶提現(xiàn)手續(xù)費，將網(wǎng)絡支付商戶手續(xù)費降低10%等，幫助小微企業(yè)、個體工商戶降成本。

LPR報價保持不變，還給近期市場關于流動性的討論吃了一顆“定心丸”。近期有分析認為，由于5月份是傳統(tǒng)的企業(yè)所得稅匯算清繳時間，財政存款會大幅上升，疊加地方債發(fā)行量增加等因素，市場流動性可能邊際收緊，并導致利率波動性增強，繼而擔心央行政策取向發(fā)生轉(zhuǎn)變。

數(shù)據(jù)顯示，5月份流動性并未出現(xiàn)明顯波動。5月貨幣市場DR007平均利率為2.12%，比目前央行短期政策利率水平還低8個基點。6月以來，DR007基本在2.2%上下圍繞短期政策利率波動。在流動性保持合理充裕的情況下，市場利率水平保持基本平穩(wěn)，并未出現(xiàn)市場所擔憂的流動性邊際收緊狀況。

應該看到，LPR自2019年8月改革以來，采用1年期LPR下調(diào)較多而5年期LPR下調(diào)較少的非對稱“降息”方式，正是為了引導資金更多流入實體經(jīng)濟。未來，貨幣政策將繼續(xù)與新發(fā)展階段相適應，保持流動性合理充裕，把握好政策的力度與節(jié)奏，既沒有必要放松，也不需要收緊，而是保持穩(wěn)健的基調(diào)，引導金融機構(gòu)更好服務實體經(jīng)濟，推動經(jīng)濟進一步恢復和發(fā)展。(金觀平)