7月15日，全面降準(zhǔn)正式實(shí)施，釋放長期資金約1萬億元。同日，中國人民銀行公告稱，考慮到目前正值稅期高峰等因素，金融機(jī)構(gòu)對(duì)中長期資金仍有一定需求，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，人民銀行開展1000億元中期借貸便利(MLF)操作和100億元逆回購操作。但從交易結(jié)果看，中期借貸便利(MLF)和公開市場(chǎng)逆回購利率均維持不變，反映出穩(wěn)健貨幣政策取向沒有改變。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，7月共有4000億元MLF于15日到期，當(dāng)日實(shí)施1000億元MLF操作，其余到期的3000億元由全面降準(zhǔn)釋放的長期資金置換，意味著“以長換短”，有利于優(yōu)化包括銀行在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)資金結(jié)構(gòu)，有助于降低銀行長期流動(dòng)性約束，增強(qiáng)銀行的信貸投放能力。另外，本月央行實(shí)施1000億元MLF操作，操作利率不變，也可保持中期政策利率每月定期發(fā)布的連續(xù)性。

“7月MLF操作利率保持不變，表明當(dāng)前促進(jìn)小微企業(yè)綜合融資成本下降尚無需下調(diào)政策利率，也意味著全面降準(zhǔn)并非貨幣政策全面轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?rdquo;王青認(rèn)為，本月MLF操作利率未作調(diào)整，釋放兩個(gè)信號(hào)：一是政策利率不動(dòng)，表明本次全面降準(zhǔn)更多屬于針對(duì)小微企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)的定向支持措施，并非貨幣政策從數(shù)量到價(jià)格全面轉(zhuǎn)向?qū)捤?二是在PPI和CPI“剪刀差”加劇背景下，著眼于促進(jìn)小微企業(yè)融資成本下降，監(jiān)管層優(yōu)先選擇全面降準(zhǔn)，而政策信號(hào)意義更強(qiáng)的政策利率保持不動(dòng)，體現(xiàn)了貨幣政策仍然注重在穩(wěn)增長、防風(fēng)險(xiǎn)和控通脹之間保持平衡。

監(jiān)管方面曾多次表示，觀察貨幣政策取向是否變化，主要看政策利率是否發(fā)生變化。華泰證券固收首席研究員張繼強(qiáng)稱，降準(zhǔn)本質(zhì)上還是數(shù)量工具，降息更代表貨幣政策取向發(fā)生轉(zhuǎn)變。沒有降息說明貨幣政策取向不變，央行沒有實(shí)施“大水漫灌”，也證明此次降準(zhǔn)屬于貨幣政策回歸正常后的常規(guī)操作。

“展望下半年，以MLF操作利率為代表的中期政策利率有望繼續(xù)保持不動(dòng)。”王青認(rèn)為，一方面，下半年P(guān)PI和CPI之間“剪刀差”還要持續(xù)一段時(shí)間，整體處于中下游的小微企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)營環(huán)境承壓，需要貨幣政策扶一把。由此，下半年不具備上調(diào)政策利率的條件。另一方面，今年全球物價(jià)已出現(xiàn)明顯升溫勢(shì)頭，監(jiān)管層需要穩(wěn)定市場(chǎng)通脹預(yù)期。在對(duì)PPI高增實(shí)施綜合治理的同時(shí)，特別要防范PPI高增向CPI傳導(dǎo)，控制全面通脹風(fēng)險(xiǎn)。在此背景下，下調(diào)政策利率的難度也比較大。

值得注意的是，正式實(shí)施全面降準(zhǔn)后，15日早間資金面并不算太寬松，債券市場(chǎng)更出現(xiàn)高臺(tái)跳水走勢(shì)。從早間市場(chǎng)表現(xiàn)看，受稅期高峰影響，15日早間市場(chǎng)資金面比較平穩(wěn)，銀行間市場(chǎng)短期回購利率小幅走高。債券市場(chǎng)方面，近期連續(xù)大漲積累的漲幅較大，加之降息預(yù)期消除，促使市場(chǎng)交易回歸理性。

對(duì)此，分析人士解釋說，因?yàn)?月是傳統(tǒng)稅收大月，2016年至2019年等正常年份，7月份財(cái)政存款增加量平均約1萬億元。稅款清繳入庫加上MLF到期在很大程度上吸收了降準(zhǔn)效應(yīng)。但財(cái)政稅收對(duì)流動(dòng)性的凍結(jié)不是長期性的，降準(zhǔn)釋放資金的成本也遠(yuǎn)低于MLF。所以，預(yù)計(jì)進(jìn)入月底，隨著財(cái)政支出增多，降準(zhǔn)對(duì)流動(dòng)性的影響將得到更明顯體現(xiàn)。未來貨幣市場(chǎng)利率仍將繼續(xù)圍繞公開市場(chǎng)操作利率波動(dòng)，債券市場(chǎng)利率進(jìn)一步下行的空間可能已不大。(記者 姚 進(jìn))