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華安證券股份有限公司胡楊近期對(duì)芯源微進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《前道設(shè)備快速放量，多重曝光&Chiplet趨勢(shì)開(kāi)啟新格局》，本報(bào)告對(duì)芯源微給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為293.64元。

芯源微(688037)　　全年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，各類(lèi)設(shè)備產(chǎn)銷(xiāo)情況持續(xù)向好。　　2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.85億元，同比增長(zhǎng)約67%；歸母凈利潤(rùn)2.00億元，同比增長(zhǎng)約159%；涂膠顯影設(shè)備產(chǎn)量214臺(tái)套，銷(xiāo)售量209臺(tái)套，銷(xiāo)量同比增加32%。單片濕法設(shè)備產(chǎn)量127臺(tái)套，銷(xiāo)量126臺(tái)套，銷(xiāo)量同比增加93.85%。涂膠顯影設(shè)備產(chǎn)銷(xiāo)趨于均衡，單片式濕法設(shè)備產(chǎn)量顯著增長(zhǎng)。2022年公司克服疫情等因素，新簽訂單規(guī)模同比大幅增長(zhǎng)的同時(shí)保障各類(lèi)訂單在客戶(hù)端有序交付及驗(yàn)收，收入規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。公司集成電路前道晶圓加工領(lǐng)域產(chǎn)品收入實(shí)現(xiàn)快速放量，同時(shí)保持小尺寸（如LED、化合物半導(dǎo)體等）及集成電路后道先進(jìn)封裝領(lǐng)域產(chǎn)品收入穩(wěn)步增長(zhǎng)?！　⌒略鲇唵慰焖俜帕浚暗繲rack工藝覆蓋度進(jìn)一步提升。　　2022年公司前道track產(chǎn)品進(jìn)展順利，2022年12月公司正式推出28nm浸沒(méi)式Arf涂膠顯影機(jī)并交付重要客戶(hù)。該產(chǎn)品能夠匹配全球主流光刻機(jī)聯(lián)機(jī)生產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)了公司在前道涂膠顯影環(huán)節(jié)28nm及以上工藝節(jié)點(diǎn)的全覆蓋。預(yù)計(jì)公司今年將繼續(xù)推進(jìn)各類(lèi)inline機(jī)臺(tái)在國(guó)內(nèi)主流fab廠(chǎng)端的驗(yàn)證。公司涂膠顯影機(jī)客戶(hù)結(jié)構(gòu)分散，單一客戶(hù)比重均較低，2022年公司新簽訂單總量約22億元人民幣左右，預(yù)計(jì)2023年前道track訂單量仍將維持較快增長(zhǎng)?！　⊥磕z顯影設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率持續(xù)攀升，多重曝光技術(shù)開(kāi)啟新格局?！　∏暗繲rack國(guó)產(chǎn)化率仍有數(shù)倍提升空間，公司在主流fab廠(chǎng)均取得重復(fù)訂單，前道產(chǎn)品在下游晶圓廠(chǎng)國(guó)產(chǎn)化需求下，后道先進(jìn)封裝核心設(shè)備受益封測(cè)形勢(shì)回暖。先進(jìn)光刻機(jī)受限的背景下，先進(jìn)制程擴(kuò)產(chǎn)生產(chǎn)需要多重曝光技術(shù)反復(fù)涂膠-光刻-顯影-刻蝕等工藝流程以達(dá)到更小線(xiàn)寬，而每次曝光都需要重新進(jìn)行涂膠顯影工藝，多重曝光技術(shù)極大增加了28nm及以下產(chǎn)線(xiàn)擴(kuò)產(chǎn)涂膠顯影設(shè)備的潛在需求?！　∈芤嫦冗M(jìn)封裝&Chiplet產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，后道產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步拓寬?！　≡贑hiplet技術(shù)中，晶圓減薄技術(shù)被廣泛應(yīng)用，為了配合減薄工藝，單次或多次的臨時(shí)鍵合及解鍵合技術(shù)會(huì)被使用來(lái)實(shí)現(xiàn)芯粒互聯(lián)。公司已成功研發(fā)臨時(shí)鍵合機(jī)、解鍵合機(jī)產(chǎn)品，臨時(shí)鍵合機(jī)已進(jìn)入客戶(hù)驗(yàn)證階段。公司針對(duì)先進(jìn)封裝&Chiplet場(chǎng)景下的后道產(chǎn)品矩陣將進(jìn)一步拓寬?！　∮A(yù)測(cè)　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為20.06億元、28.61億元、38.29億元，2023年-2025年?duì)I收增速分別為45%，43%，34%。凈利潤(rùn)分別為2.62億元，3.90億元，5.84億元，當(dāng)前股價(jià)（2023年4月18日收盤(pán)價(jià)283.05元）對(duì)應(yīng)PE分別為100/67/45倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。　　風(fēng)險(xiǎn)提示　　下游擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、國(guó)際關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)盛證券鄭震湘研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)94.98%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.43億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為107.62。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)9家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為275.57。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，芯源微（688037）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂(yōu)，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 證星研報(bào)解讀 〗

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