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近日，由證券時(shí)報(bào)社主辦、長(zhǎng)江證券(000783)協(xié)辦的“迎接復(fù)蘇，布局未來(lái)”——第八屆中國(guó)“金長(zhǎng)江”私募基金發(fā)展高峰論壇在上海舉行。長(zhǎng)江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、總裁助理伍戈在主題演講中表示，從目前居民提前還款、企業(yè)端投資遲滯以及政府財(cái)政約束來(lái)看，折射出疫情3年以來(lái)各種資產(chǎn)負(fù)債表的受損，這是疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)不可回避的現(xiàn)實(shí)。“我們不否認(rèn)修復(fù)過(guò)程中經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)性的抬升，但抬升的強(qiáng)度與兩方面因素息息相關(guān)：一是取決于未來(lái)增量政策的力度；二是取決于資產(chǎn)負(fù)債表受損的滯后影響。”

伍戈表示，與防疫政策優(yōu)化后的其他國(guó)家比較，中國(guó)總體處在相對(duì)溫和偏弱的位置。今年上半年社融增速擴(kuò)張，這對(duì)權(quán)益市場(chǎng)有一定支撐，但下半年可能收斂。短期經(jīng)濟(jì)未必能回到疫前，但市場(chǎng)利率將和今年經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速的窄幅波動(dòng)息息相關(guān)。

通過(guò)分析對(duì)比世界各國(guó)近兩年的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，伍戈認(rèn)為，防疫政策優(yōu)化之后經(jīng)濟(jì)會(huì)經(jīng)歷快速?gòu)?fù)蘇的階段，各個(gè)國(guó)家不管采取多少積極財(cái)政政策，在疫情結(jié)束后的一個(gè)季度左右經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇都是積極向上的，但兩個(gè)季度之后，各個(gè)國(guó)家或經(jīng)濟(jì)體的修復(fù)動(dòng)能會(huì)產(chǎn)生顯著差異。

伍戈揭示，這個(gè)差異的產(chǎn)生從全球樣本數(shù)據(jù)來(lái)看，主要與該國(guó)居民或企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表受損情況有關(guān)，如果受損較為嚴(yán)重，則總體修復(fù)彈性偏弱，如果受損不嚴(yán)重，總體修復(fù)的彈性以及可持續(xù)性將更好。

對(duì)于消費(fèi)意愿或轉(zhuǎn)暖，伍戈認(rèn)為，諸多亞洲經(jīng)濟(jì)體如韓國(guó)、日本以及新加坡，他們的平均消費(fèi)傾向還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有恢復(fù)到疫情之前，客觀上來(lái)說(shuō)，完全轉(zhuǎn)暖至疫情前可能需要一年的耐心和信心。

從總結(jié)的維度來(lái)看，伍戈分析，疫情結(jié)束后中國(guó)經(jīng)濟(jì)受三股力量引領(lǐng)：一是自發(fā)反彈的力量，即疫情結(jié)束之后一個(gè)季度所看到的很多復(fù)蘇現(xiàn)象，與財(cái)政政策、貨幣政策沒(méi)有必然的聯(lián)系，這是基于居民自發(fā)人性釋放的反彈；二是政策的力量，從世界各國(guó)來(lái)看，這些國(guó)家雖然經(jīng)濟(jì)沒(méi)有恢復(fù)到疫情之前，但是支撐經(jīng)濟(jì)和刺激經(jīng)濟(jì)最強(qiáng)的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，或許中國(guó)也有類似的特征，至少在二季度政策大興調(diào)研之風(fēng)來(lái)看，我國(guó)還處于政策觀察期，并不處于政策加碼期；三是無(wú)法量化的力量效應(yīng)——“疤痕效應(yīng)”，即居民或企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表前期受損需要一定的時(shí)間恢復(fù)元?dú)?，這種內(nèi)生性動(dòng)能并不是靠某種政策刺激就能夠?qū)崿F(xiàn)的。

“我們確確實(shí)實(shí)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的軌道上，也迎來(lái)了久違的復(fù)蘇。但是，聰明的市場(chǎng)投資者更在意的是節(jié)奏、斜率和彈性”，伍戈總結(jié)道，影響彈性的因素包括疫情后復(fù)蘇受居民企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表受損需要修復(fù)時(shí)間、居民高儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)換為投資消費(fèi)也需要信心進(jìn)一步提振，以及疫情期間遭遇重挫的地產(chǎn)行業(yè)仍處于溫和修復(fù)過(guò)程中等等。

展望未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和增長(zhǎng)，伍戈認(rèn)為，在今年一季度經(jīng)濟(jì)迅速環(huán)比抬升后，環(huán)比增速最快的時(shí)候可能會(huì)過(guò)去。二季度經(jīng)濟(jì)的同比增速依然會(huì)亮眼，但是環(huán)比的動(dòng)能可能會(huì)收斂，而且今年二季度還處于政策的觀察期。預(yù)計(jì)今年三季度環(huán)比增速可能會(huì)有一個(gè)下探過(guò)程，第四季度則可能會(huì)有所企穩(wěn)。（胡飛軍）